起首：腾讯科技kaiyun.com

作家：郭晓静

$英伟达 (NVDA.US)$、$Meta Platforms (META.US)$、$特斯拉 (TSLA.US)$、$亚马逊 (AMZN.US)$、$谷歌-A (GOOGL.US)$、$微软 (MSFT.US)$和$苹果 (AAPL.US)$的股价2023年区分高潮239%、194%、102%、81%、59%、57%和48%，并因此在市集上得名“七巨头”（Magnificent Seven），而在并吞期间，法式普尔500指数则只合座高潮了24%。

而2024年的7月24日，似乎这段重振旗饱读的高潮被画上了间断符。好意思国$标普500指数 (.SPX.US)$下降杰出2%，$纳斯达克空洞指数 (.IXIC.US)$下降杰出3.6%，两大指数均创下2022年底以来最大单日跌幅。好意思股惊魂时刻与谷歌母公司Alphabet、特斯拉两家公司的季报发布时刻高度吻合。

在随后的几个来去日，微软、Meta、苹果也陆续发布了财报，股市剧烈轰动。诚然轰动的根由可能是各样的，比如降息的预期、事业数据的发布，还有被诟病的不可能三角--$好意思元指数 (USDindex.FX)$、好意思债收益、好意思股科技股，一直看守着似乎不服金融学问的三高。

但是不可否定的是，“牵连”市集情谊的干线之一，还有一个巨大的不对——好意思国头部科技公司的多半AI过问，到底是“将来投资”，照旧要鼓吹买单的“账单”。

这波高潮背后最大的推能源，便是市集关于生成式东说念主工智能的巨大守望。BCA Research（巨匠经济分析公司）好意思国股票首席计谋师Irene Tunkel指摘称，除英伟达外，2023年“七巨头”股价阐扬优异的主要原因便是市盈率倍数扩张（Multiple expansion）。这标明，投资者对这些公司将来盈利增长具有高守望。

跟着财报季的闭幕揭晓，这些过高的增历久望开动大幅扭捏。

而阿谁最特殊的，如实有着炸裂的事迹支握的英伟达，市值较6月已跌超22%，挥发5.2万亿东说念主民币，近期集结17个来去日更是跌去20% 。除了Blackwell芯片量产的负面信息，老本市集也开动担忧，如果科技巨头无法解说AI大致给其业务带来富余的增量，那他们将无法坚握在AI界限的过问，英伟达的事迹也不会络续一次又一次摧残预期。

预期恒久是驱动股价高潮的最大能源，远比历史收货更报复。

老本市集似乎分裂出两股势均力敌的强豪恣量，左边，是对东说念主工智能改变宇宙的苍劲愿景和接连接续的老本过问；右边，是对东说念主工智能过问产出比、以及对东说念主工智能正在催生巨大泡沫的深深怀疑：

① 巨头们在生成式东说念主工智能的多半过问，是否会让短期财报很丢脸？

② 如斯多半的过问，是否大致简直带来增长？什么时候才能终了？

③ 如果生成式东说念主工智能是一个远处的期货，那是否泡沫正在被越吹越大？

④ 巨头们到底为何一致细目地豪赌生成式东说念主工智能？

深扒了科技巨头的东说念主工智能账单之后，咱们意志到，将来可能远比咱们念念象中复杂。

1、科技巨头勒紧裤腰带，一切为AI过问让开

证据刚刚公布的季报，本文整理比肩出主要科技公司的老本开支，并提真金不怕火了其中关于东说念主工智能过问的描绘：

① 微软：二季度老本开销138.7亿好意思元，分析师预期132.7亿好意思元，高于旧年同期的107亿好意思元。

② 谷歌母公司Alphabet：下半年每季度的老本开销将达到或杰出120亿好意思元，全年总开销可能杰出490亿好意思元，比往常五年的年均开销跳动84%。

③ Meta：本季度老本开销为84.7亿好意思元，较上年同期增长近33.4%；将2024年最低老本开销预测从350亿好意思元上调至至少370亿好意思元，但看守最高开销预测400亿好意思元不变。

④ 亚马逊：24年下半苍老本开销将加快增长，高于H1的305亿好意思元，主要用于AWS基础轮番修复。

⑤ 苹果：苹果首席财务官卢卡·马斯特里在2024财年第二财季事迹电话会议中并未明确给出当季老本开销的具体数字。

当被分析师问及苹果重点迟缓向东说念主工智能、生成式东说念主工智能过渡，是否会影响公司老本开销节拍时，其首席财务官卢卡·马斯特里示意，多年来苹果在各业务、各界限一直皆在勉力推动创新，仅在往常五年，苹果在相干界限研发方面的开销就杰出1000亿好意思元。

⑥ 特斯拉：未公布AI界限的具体数据，马斯克仅在电话会上露馅，2024年的老本开销可能达到100亿好意思元。2024年1月，特斯拉晓谕追加5亿好意思元投资，向英伟达购买约1万块H100 GPU；其CEO马斯克曾经在酬酢媒体X上发帖称，特斯拉本年（2024年）可能将蹧跶30亿至40亿好意思元购买英伟达芯片硬件。

从这些数字来看，每家巨头每年过问AI的老本界限皆在百亿好意思元以上。到2024年底，这些巨头究竟会为了东说念主工智能加多些许的老本开支，当今也只但是一个估算。最近，巴克莱的分析师们在表露中指出，瞻望AI界限的老本开销将从2023年到2026年累计达到1670亿好意思元，而这一数字是基于对AI产物需求的乐不雅预期。但是，按照上文所列出的巨头们公布的老本开支情况，这个数字绝非捉风捕月。然而，与此形成露出对比的是，瞻望到2026年，云服务的收入增量仅为200亿好意思元。

仅以云服务的收入增量行动对比，可能弗成客不雅阐述问题处所。但是，这可以从侧面反馈出，如斯巨大的过问，至少到2026年，巨头们可能照旧无法很好地申报东说念主工智能相干过问的ROI问题。

但是，这并不妨碍巨头们禁止其它方面的预算、致使不吝裁人，强硬地在东说念主工智能界限握续过问。短期看不到闭幕，而且行动上市公司，还濒临着老本市集的巨大压力，巨头这么作念是为何？

谷歌母公司Alphabet CEO Sundar Pichai示意，“明显，咱们正处于一个极具变革性的界限的早期阶段。”他补充说：“对咱们来说，投资不及的风险远众多于投资过度的风险”，更无须说科技竞争敌手微软、亚马逊和Meta Platforms皆在并吞界限过问了创记载的老本开销。

Meta CEO扎克伯格一样抒发了更锐利的不雅点，“目下，我答应冒险在需要之前修复材干，也不肯为时已晚，因为启动新的推理面孔需要很长的准备时刻。”

亚马逊首席财务官Brian Olsavsky示意，“这是一项高风险的业务。这是好多行业的变嫌性升沉。咱们以为，咱们可以凭借咱们在云算计界限的现存地位，以很是高端的姿色参与其中。”

CEO们看到了多半过问的风险，但是依然强硬过问，似乎这不是一场“豪赌”，而是一张不得不买的“诺亚方舟”的船票。

2、AI到底能给科技巨头带来增量吗？

这到底是为什么？生成式AI到底能带来哪些增量？目下并莫得看到特地了了明确的新的生意样子出现。科技巨头所讲的故事，主若是云服务、告白、自动驾驶、和端侧智能。

云服务自身的业务及付费体系错杂，增量的主要逻辑起首于一个假定，生成式AI会让更多的企业但愿去使用生成式AI，而生成式AI需要多量的算计、存储资源，无论是部署独到模子、照旧使用已有的大模子，皆绕不开云服务厂商，这皆会为云服务带来新客户的增量。

微软、亚马逊、谷歌被称为好意思国的“三朵云”。而微软可以说是在这波生成式海浪中占得先机的科技巨头，它投资了燃烧这场生成式AI海浪的创业公司OpenAI，目下依然给OpenAI过问了130亿好意思元。微软为OpenAI的独家云提供商，并将OpenAI的模子阁下于生意客户及消费者产物中。

OpenAI的大模子被公以为目下材干最强的闭源大模子。但是即使是强强联手，给微软的云业务带来的增量也有限。证据最新的财报露馅，东说念主工智能服务为Azure 本季度的收入增长孝敬了 8 个百分点，而 上个季度的孝敬为 7 个百分点。增长似乎变得越来越舒适。

2024Q2亚马逊AWS收入262.81亿好意思元，同比增长18.7%，略好于预期，但是净利润增长小幅放缓，且AWS的营业利润率环比下滑了0.6%。诚然与预期互异不大，但是市集反应依然是负面的，增长放缓、其它（如电商）业务阐扬欠安，同期又要对AI界限大幅过问，投资者忧心忡忡。

谷歌母公司Alphabet的财报各方面皆阐扬可以，总营收847亿好意思元，同比增长14%；净利润236亿好意思元，均高于分析师预期。诚然云业务并不是谷歌营收的大头，但是初度季度收入杰出100亿好意思元，达103.47亿好意思元，同比增长29%。

然而，随后的股价阐扬却看出了投资者的纠结，盘后先是高潮约2%，随后又下降2.18%。限度7月25日收盘，下降2.99%，报169.16好意思元/股。主要原因便是Alphabet的老本开销跳动市集预期，的确是旧年同期的两倍，而这种多半过问还将握续。AI带来的增量，并弗成对消关于握续巨大老本过问的畏怯。

从好意思国三朵云来看，AI如实为云业务带来了增量，但增量低于市集的预期。

在告白业务中，活跃用户数是大盘的基本面，AI的匡助主若是莳植推选精确度和告白创意，让观念用户大致看到并鼎沸主动点击掀开。这是告白客户最理念念但愿赢得的闭幕，而这两点如实是生成式AI擅长的。

Meta的告白业务赢得了22%的增长，旗下阁下系列（Facebook、Instagram、WhatsApp 和 Messenger）6 月份的日活跃用户数目为 32.7 亿，较旧年同期增长 7%。Facebook 的月活用户数史上初度摧残 30 亿大关，达到 30.3 亿，同比增长 3.4%。扎克伯格也对MetaAI信心满满，以为它有望在本年年底前成为巨匠使用最平凡的东说念主工智能助手。

这波生成式AI海浪中，Meta的Llama系列模子，得手成为巨匠大谈话模子开源阵营的苍老，况且有地位越来越稳的势头。Meta刚刚发布了Llama 3.1系列，但是据扎克伯格露馅，Llama 4所需要的教诲资源，是Llama3的十倍。

谷歌的告白业务增长也可以，2024年第二季度，谷歌告白业务总营收为646.16亿好意思元，同比增长11%。其中，谷歌搜索和其他告白收入同比增长14%；YouTube告白收入为同比增长13%。谷歌的大模子Gemini的性能，亦然在所有模子中名次前哨。

但是，究竟这些增长是否简直是由AI带来的，可能巨头我方也无法全皆说清。

特斯拉和苹果是比较突出的存在。

特斯拉是激进派的代表。独创东说念主马斯克在包括自动驾驶、脑机接口、航天等最前沿的界限全面布局，每一项皆需要多量的老本过问。但是他老是有材干劝服宇宙折服他的故事、拿到融资、况且在这些“烧钱”的界限创造一部分的现款流，来支握对将来宏大叙事的络续探索。

特斯拉是所有这个词疆土中巨大的一环。投资者除了像分析其它车企一样，看委派量，同期更会慈祥马斯克关于将来的叙事。Robotaxi和东说念主形机器东说念主Optimus便是特斯拉的“AI故事”，FSD（full-self driving)技艺是特斯拉自动驾驶、Robotaxi、及东说念主形机器东说念主的中枢材干之一，而超等算计机Dojo，便是支握这一切的大脑。

注：投诉基本信息、投诉问题为当事人在全国12315平台投诉时自行填写。

特斯拉一直在追加关于这一整套AI叙事的过问，马斯克曾经在酬酢媒体X上发帖称，特斯拉本年（2024年）可能将蹧跶30亿至40亿好意思元购买英伟达芯片硬件。

投资者对特斯拉加大过问的气魄愈加优容，证据高盛的表露，68%的投资者把AI视为特斯拉将来一年股价的主要驱能源，仅有33%倾向于电动车。

与特斯拉比拟，苹果关于生成式AI的气魄似乎一直有一些“保守”，莫得看到“陡增”的大额老本过问，CFO对外的措辞也皆是，“往常五年”一直握续过问。在本年6月的WWDC上，Apple Intelligence的发布，让外界最强的期待聚焦在本年秋季发布的iPhone新品，这个有了AI（Apple Intelligence）的手机，是否大致“摧残挤牙膏式的创新”，创造一个“AI手机新范式”，刺激压力重重的智高东说念主机的销量。

关于生成式AI，七巨头各有各的联想，转头起来基本便是本段滥觞所说：云服务、告白、智能末端，即使是脑洞最大的马斯克，也莫得创造出更簇新的玩法。生成式AI更像是一个更苍劲的大脑，巨头们不得不争相过问的基建。所之外界最大的质疑声亦然，除了写蹩脚著作、画奇奇怪怪的画，我简直莫得体会到生成式AI还聪颖嘛。

巴克莱的研报把这种武备竞赛式的过问称为“FOMO（发怵错过）”。但是，设念念一下，如果所有的竞争敌手将业务的底座皆依然升级为“算计机”，而你还在使用“算盘”，这可能就不是错过的问题，而是径直隐匿。比如云客户，会径直选拔能提供生成式AI材干的云服务商。

巨头们争相布局的，其实是将来的基建，而不是直面用户的颠覆式创新阁下。这包括底层算力基础轮番，也包括一个苍劲的自研的基础大模子。这些皆需要大额的老本开销。

3、生成式AI的泡沫正在集结吗？

既然为基建，过问与收益产生中间的时刻差势必漫长。这波由生成式AI驱动的科技股高潮，反馈了所有东说念主对新技艺出身的隆盛。但是，目下还莫得任何一家巨头大致说出，什么才是生成式AI带来的增量，究竟带来了些许增量。

除了竞争关系，七个巨头依然在生成式AI界限形成一个你中有我、我中有你的关系网。除了苹果之外，其它巨头皆在向英伟达购买芯片；苹果对外互助的第一个大模子，是OpenAI的大模子，而微软又是OpenAI的最大投资方和独家云服务供应商；苹果未公开是否使用了英伟达的算力，但是却在Apple Intelligence的对外文档中明确阐述，使用了谷歌的TPU。

在巨头之外，还有盘算推算勃勃、更为狂热的硅谷。

以OpenAI来看，2023年底：年化营收为16亿好意思元。2024年6月：据The Information料到，2024年化营收达到了35亿-45亿好意思元。诚然瞻望依然会大幅亏欠40亿好意思元傍边，但是营收界限如实是在以最大三倍的速率增长。而它的估值一样增长了三倍，2023年4月：估值约290亿好意思元。2024年2月：估值达到860亿好意思元。

现阶段，与盈利材干比拟，老本更敬重OpenAI攻城略地、霸占市集的材干。从这方面来看，似乎OpenAI的估值增长亦然比较感性的。

证据The Information的数据骄矜，生成式AI公司在第二季度召募资金的总额达到122亿好意思元，络续破历史记录，而赢得融资的公司数目，也络续创新高，达到55家。

如斯火热的氛围、飙涨的估值和隐隐的生意样子，让包括高盛在内的机构皆开动质疑，是否生成式AI的泡沫依然被吹大。

Morningstar 分析师迈克尔·霍德尔 (Michael Hodel) 示意：“我以为，好多投资者当然而然念念到的比较对象是 20 世纪 90 年代末和 21 世纪初的电信泡沫。参与那次扩张的大多数公司皆歇业了。此次扩张在某些方面似乎很相似……但主要区别在于，参与大部分扩张的公司领故意润丰厚的现存业务和踏实的财富欠债表。”

如果这里关于泡沫的界说是“莫得盈利基本面的，纯市盈率或者说估值的不停莳植”，看起来泡沫当今还并莫得集结。包括英伟达在内的七巨头，创造利润的材干皆是塌实的。而巨头的过问，与他们所创造的现款流比拟，也并莫得十分激进。

但是，如果宏不雅基本面恶化、巨头的盈利预期调低，老本开销又弗成飞速下降。而之前的老本过问所购买的芯片、服务器、数据中心又不可能立即变现成为利润，那市盈率当然也会飙升，所谓的泡沫也会彭胀。

泡沫的界说是动态的，股市的涨跌成分十分复杂，预期的一致性的坍塌，或者是宏不雅基本面的恶化，皆可能形成股市的剧烈波动。在履历了握续高潮之后的故事，任何一件事，皆可能成为一个向下波谷的导火索。

好意思股巨头CEO们的老本开销有计算，磋议的可能是将来十年二十年公司的中枢竞争力；硅谷的投资东说念主，可能看的是将来三十年，能有新的巨头长成的概率；而股市的涨跌，是短期复杂市集成分及情谊的共同闭幕。这三件事，虽有研究，但更猛进度上是三件孤独的事。

然而，有几个要津的问题可能是生成式AI这场变革的中枢参与者需要共同精致磋议的：

● 生成式AI的资源消耗巨大，奈何让它变得更高效？

● 算力成本巨大，奈何让它变得越来越低廉？

● 有莫得比Transformer更好的架构，致使是颠覆目下的深度学习路子的新技艺产生，让东说念主工智能的成果，大致堪比东说念主脑？

当这些问题迟缓惩处，咱们就会看到东说念主工智能奇点的到来，而回望目下的过问，也许一切皆是值得的。